AI先知 Leopold：他看见了未来，却失去了等待的筹码

欢迎收听本期的发财搭子，发财搭子是一档专业又有趣的财富伙伴先聊节目，和各位听众哒子们一起来聊聊市场，聊聊前沿产业和AI科技。我是主播马克汤，本期的录制时间是7月31日的中午12点半。中餐都没吃。给大家插播一条，今天我们来讲一个非常之新鲜的华尔街小故事，给大家来一期故事会。这个故事发生在一场大型婚礼的前夕，故事的主角叫Leopold Aschenbrenner。两年前他还坐在Dwarkesh的播客间里面，用4个小时来讲述了自己。他看到了一个什么样的未来。那个未来里包含了巨大的计算机群，包含了巨大的电场，巨大的音乐厂，还有可能在2027年前后到来的AGI。

两年后的时间来到了2026年的7月30，也就是昨天晚上，Leopold正准备着这个周末的婚礼，也就是名词后天。几家华尔街大银行却在同一时间忙着替他的基金去寻找现金，去寻找新的融资，去寻找新的买家。季经理的公开股票组合正在从他的手里转向Citadel，也就是堡垒证券。他的婚礼进入了倒计时，他的资产出售也同时进入了倒计时。

这个消息传开以后，互联网上很快冒出了几个声音。有一些说Leopold如何在三天里面损失了450亿美元，也有人直接说AI最大的多头已经被彻底清除。局了，还有帖子开始安排受害者和幕后黑手的剧本，仿佛这场危机已经有了那唯一的解释。这个故事好像都能被拍成一个非常好看的电影了。

这些标题也听着像一份已经写完的判决书，可当我们继续往下查，我们发现很多关键问题还悬在半空。那450亿美金到底是什么？怎么回事，是什么口径，我们也不得而知。Leopold的基金真的归零了吗？有没有正式追加保证金的？以及我们也关心堡垒证券citadel在这过程中到底接走了多少的资产。我想跟大家说的第一条线索，它其实在前面提到的两年前的那个door cache的博客里面就提到了。Obviously not blowing up its task number one and two.

不要爆仓是第一个任务，也是第二个任务。这句话来自Leopold本人，当时基金才刚刚准备起步。那dot cache的播客间里面draw cache问了他一个非常锋利的问题。就是说历史上有很多的投资人，他看对了大趋势，但是在过程中要么买早了，要么卖早了，要么压错了那一段的执行路径。互联网的确改变了世界，可当年也有一大批相信互联网的人，并没有熬过泡沫破裂这个时间段。而你Leopold，你准备怎么样避开这个结局？Leopold当时的回答非常果断，他说不要爆仓是我的第一个任务，也是第二个任务。所以我们在两年之后的今天重新回看那个播客，这句话就像一枚留在录音带里的指纹，重新出现在了案发现场。

所以今天我觉得真正的问题是一个人如何失去了继续等待自己预言兑现的权利。那么在节目正式开启之前，再次播报一下本台的长期赞助商财达的AI最近我们上线了最新的A卷的功能，并且持续正在更新。如果你想创建一个专属策略，想更好的对持仓和自选进行诊断，或者钉盘，或者你真苦恼不知道从哪里开始探索你的投资之旅，欢迎大家一定要去试试。你可以在各大应用商店搜索财大的AI，也欢迎搜索使用我的邀请码，大发特发的拼音，加个感叹号来领取专属福利。

本期博客只做公开信息的整理和个人思考的分享，不构成任何投资建议。所有的信息都截止2026年的7月31号，请大家注意时效性。好，让我们正式开始，让我们还是把时间拨回24年的六月份的那个播客。那期的访谈真的很长，有四个半小时，开头也没有什么寒暄，多开始一如既往的按照他之前的风格。

By the way，这个人就是之前跟大家说的，在这个博客里面和老黄能吵起来的那个大哥。这个大哥直接说，你论文里面写的这个万亿美金的计算机群到底是什么？Leopold当时的回答很特别，他没有从哪个非常神秘的一个算法说起来，他也没有说当时你想在24年的六月份，没有说当时的chat bot类的产品会有多聪明。他谈的是一座真正需要施工要去建造的东西。在他的描述里面，AI这个叙事已经变成了一种工业过程。他说到下一代的模型需要更大的计算集群，更大的集群需要更多的芯片、更多高带宽的内存、更多数据中心，那也必然需要用到更多的店，继续把这条线往前推，他说到AI的实验室会逐渐变成巨型的工业组织，科技公司的资本开支会变成一场能源制造和融资的总动员。他给出了一个非常大胆的时间表，那就是在27年到28年前后，模型可能从聊天框里的助手变成真正可以干活的远程员工。

他能开会，他能接任务，他能自己写代码，他能自己测试，再带着结果回来不断的迭代。再往后说，他也提到了计算集群的耗电量和建设成本会走到当时当课，也就是24年很难想象的规模。我们今天站在26年年中的视角来回头看，很多的预测有些部分已经显出了轮廓，有些人就停留在推演里面，但是他们在当时已经能够构成一场完整的未来地图。

Leopold是谁？这个人非常年轻，他15岁考进科伦比亚疙瘩，然后19岁以年级的第一名的身份毕业，后来直接加入了OpenAI的super alignment团队。24年的四月份，当时他只有大概22岁，OpenAI把它解雇了。解雇的理由是他向外部泄露内部信息。Leopold后来在访谈里说，那个所谓的泄露内部信息的那份材料是一份准备的他的这个AGI的一个安全和安保措施的头脑风暴讨论，他分享给了三位外部的研究员去征求一些建议。他觉得真正触动公司的是自己此前批评OpenAI的安全防护措施不足。我本来也公开回应那些内部的安全意见，没有导致他离职，并表示不同意他后来对事情经过的多项描述。两种说法到今天也没有合拢的必要性了。

在他离开OpenAIr两个月之后，Leopold就发表了那篇著名的长文，名字就叫situational awareness。咱们的中文可以翻译成这个环境感知，好吧？这个词原本常见于军事和安全领域，他指的是一个人在复杂的局面里面知道什么正在发生，理解这些变化意味着什么，并且同时还能判断接下来会发生什么事情。Leopold这个天才少年，他就相信自己拥有这种能力。他还觉得在纽约华尔街的那些其他的管大钱的管理者，并没有能够真正理解AI的能力。他们都是做金融投资的，他们不是做AI出身的。华尔街当时看到的是英伟达的收入增长，是几家科技公司的资本开支。而他看见的是一条正在延展到2728年的完整的工业链条，它没有满足写下当时的那篇长文文，他还决定给那篇长文，那份预言去配上一张真实的基金资产负债表。

那次多少catch的播客里，到最后多少catch问他说，如果你真的相信AGI几年之后就会到来，为什么你的下一步是选择成立一个私募基金，成立一个对冲基金？Leopold给出了几个理由，他认为AGI到来以后，资本依然重要，未来十年可能出现极大的财富重新分配。假如市场明天突然把AGI完整的计入价格，某些资产也许会涨很多倍。那么提前看见这件事的人，他可以把认知的优势变成资本的优势，再把资本的优势变成远期的影响力。

他还希望基金能够成立一个研究AI的智囊团，里面的人要能持续的去研究判断模型、芯片、电力、国家竞争和产业变化。用他当时的话说，他们会比纽约那些做金融投资的人拥有更多的situational awareness，环境认知。这段回答里你能感受到这个年轻人的自信，你能感受到他特有的一些速度感。好像他在告诉我们所有人，未来已经在门外了。有些人还没有听见脚步声，那我得快点的把这个位置占住。

紧接着多开始还提到Peter tear，也就是之前paypal的一个共同创始人，也是palette的联合创始人。他也是facebook最早的一批投资者之一。多开始提到Peter TO曾经也做过一支基金，内支基金很像的一个思想实验室。他的理想很宏大，早期做的非常大，后面也经过几次判断的失守，投资者撤资规模也大幅的缩水了。

Block cache在24年的六月份提到的这个基金，就像把一份之前的一个历史书搬到了BOPOPO的面前。那是一套宏大的世界观，应该怎么在一个真正的搏杀的市场里面去活下去。Leopold当时说了一句话，他说it blew up。That's sort of the beer case. It's too theoretical.

他爆仓了，那大概是最悲观的预期了，这个有点太理论了。听到这里我们可以稍微停一下。这个故事最让人感到恐慌的地方就是来自于说这个主角Leopold他其实对危险非常清楚。他知道研究非常深，不代表基金就能活下去这一条发生过无数次的路径，他也知道一项长期的判断需要经受住中间无数次的价格波动。这也是他后面紧跟着说出的那一句，说不要爆仓，这是我的第一个任务，也是第二个任务，他还继续往下讲，他说通往AGI的下注顺序很重要，时点也很重要。AI很可能因为数据瓶颈停滞一年，收入增长可能比预期晚。任何一两个具体的判断都可能出错，而他的基金必须得扛住这些局部的错误。和短期的下沙。

后面他还提到了说一个叫unknown announce，也就是说自己连名字都叫不出来的位置风险。他提醒说到，如果未来真的像预想中那样波动剧烈，市场一定会出现很多没有遇见过的事情，所以说整体的风险配置要极度小心。你会发现所有的危险已经被他自己完完整整的在两年前就说出来了。于是他成立基金之后，开始正式布局他的仓位。

公开报道显示，situation awareness后来把项目相当的一部分资金投向AI的物理基础设施，包含了内存、数据中心、能源以及相关硬件公司。同时这个基金也在做空一部分的软件saas公司，其中也包含了adobe这个组合。如果大家现在站在26年的年终看起来，那在过去的几年那是赚的。

彭满铂满，让我们想想他当时写的那篇论文。论文的上半句是AI越强，芯片、内存、电力和数据中心的需求就越大。下半句是一些旧的软件公司的价值会被新模型逐步侵蚀。这个在我们现在看来是多么逻辑正确且经过事实验证的一个思路。但是我们看它纸面上的逻辑非常的顺畅，在过去的两年也经历了考验。但是在当前的这个市场里面，仍旧是需要经过市场搏杀的校验。

Leopold的基金在2024年的11月1号第一次销售了他的基金份额，那个时候Leopold就是一个毛头小子，他几乎没有任何公开的华尔街炒股的履历，他能拿出去说服投资人呢，是他刚刚发表的那份AI世界观的论文。时间来到2025年的上半年，基金交出了47%的费后回报。那年1月DPCKRE引发了AI的股票抛售。据fortune媒体的采访的投资者回忆，Leopold团队当时把它判断为过度反应，并且反而买了进去。这个逆势动作成了外界评价他判断力的一次关键证据。

在25年的八月，媒体报道基金管理的规模已经超过了15亿美金，监管申报里面看到的美股多头市值也从24年年底的2.5亿美金扩到了25年年底的55亿美金。这里提到的每股多头的头寸，它是不包含空投或者说私募产品以及现金，还有衍生品的投资。所以它只是一个多头的部分，我们也不能把它当成它整个基金的净资产，也不能当成它的投资回报。但你会发现他他的这个账本已经是越写越厚了。

来到26年的上半年，AI的基础设施交易一路升温。Financial times的报道说他从今年的年初到6月底，这支基金总共取得了439%的回报。你会发现他之前讨论的那些话题，那些发表的长片的报论，在这一刻突然带上了胜利者的光环。原本还需要反复校验的产业推演会因为他账户里的利润显得格外可行，资金也开始追逐，基金规模开始扩大。Leopold也从一个写一些小文章的前OpenAI安全研究员，变成了AI投资圈里面最受关注的人物之一。CNBC后来引述知情人士说，基金在七月初一度达到约450亿美金，这个数字的具体口径没有公开披露，它可能涉及这个资产的总规模以及总敞口，还有或者一些加上杠杆之后的其他的计算方式。我们也没有办法推算Leopold在七月份市场如此暴跌的情况下，最终一共损失了多少钱。

对投资人获得很高回报的时候，外界很容易把几种能力合在一起看，对吧？他也许看对了AI的长期方向，所以人们会进一步的相信他也能选对每一家公司买在合适的价格，还能把仓位、融资杠杆和流动性都安排妥当。市场上涨的时候，这几件事情看起来是一件事情。但是当市场转身出现暴跌的时候，他们才会被一层一层的拆开。回报增长的太快的时候，风险管理经验并不会自动的按照相同的速度成长，反而会因为管理人的信心膨胀出现风控的失调。规模越大，原本可以承受的小误差也会迎来更大重量的冲击。

到了七月份出现了一次明显的分歧，那么七月份发生了什么事情呢？Situation awareness持有的几家AI基础设施在七月出现了的大幅的下跌，对吧？比如说闪迪、美光、cool wave这些跌幅都超过了35%甚至更多。然而他们做空的那些软件公司，比如说adobe，也没有按照原来的剧本持续的往下走，反而迎来了上涨。所以你会发现，这家基金做多的资产一边跌，它做空的资产一边在涨，两个地方同时在收紧它的流动性。

这里需要解释一个，对于这个hatch fund对冲基金最冷库的一些机制。如果全部使用自己的资金，价格下跌主要带来的是账面损失。你可以选择继续等，对吧？你只是浮亏，你只要没有卖出，那故事就还没有结束。但是一旦基金依赖外部的融资，或者你加了杠杆，那你每天就生活在煎熬里了。

那些提供融资的大银行，它会持续的重估抵押品股票的下跌，那么它对应的抵押品的价值就会跟着下降。银行可能会要求你补充额外的现金，或者增加你的抵押物，或者你就缩减仓位，这就是所谓的margin call基金。如果拿不出足够的钱，他就得卖资产。卖的时候他又会再一步的压低这些资产的价格，进一步增加他的整个压力，这也就是很多基金出现爆仓的源头。

说到这儿我还想到了我在MIT上学的时候，一位老教授SR bob Martin，诺贝尔经济学的获奖得主。他他当时也是LTCM的联合创始人。那家公司在90年代也经历过因为俄罗斯主权债务危机违约导致的流动性爆炸。他说当时原来它融资是非常容易的，它可以把这个大投行的老板们叫到他的办公室里面来谈融资的事情。但是那一次当真的出现了流动性挤兑的问题，他再去要求一些资金补充的时候，他们会把它晾在投行的前厅，没有人接待他，只给他一瓶水，让他在那里等，就是这么残酷。

公开资料可以确认situation的awareness确实在过程中使用过融资，也可以确认当时面临资金和保证金要求方面的压力，准确的杠杆倍数没有在网上有公开的证据，但也有很多流传说达到了四倍、五倍，以至于他最终整个的仓位取到了1000亿美金。这些就是公开台面上面能搜集到的所有信息了。所以听到这里，我们知道对于Leopold基金的整个的压力是确确实实在七月份的下半月形成了，然后就出现了7月24号的投资者信。

根据financial times看到的信件，Leopold当时仍然把这轮下跌视为难得的机会。他告诉他的投资者，这是从25年初以来最好的买入机会之一，并邀请他们从8月1号开始投入更多的钱。在Leopold时间里，未来没有改变，资产只是便宜了。而且他可能确实要忙一忙这周末的婚礼。27年仍然在前面，AI人就需要芯片、内存、电力和数据中心。他觉得他只要获得新的资金，他就可以继续持有，甚至增加他的仓位。

但是在那些融资方的时间里，2027年好像太远了。他抵押的资产今天就在出现暴跌，现金必须马上就到位，一边是按年在计算，一边是按日在计算。长期投资者说自己愿意等待，但是你一旦使用了外部融资，那你的等待就不完全属于你自己的决定了的。希望他能等到8月1号，但事实是没有给他留这么长时间了。纽约时报后来后来还原了那段非常短的36小时situation awareness。

向其他机构紧急球员希望出售超过100亿美金的股票，给持续下跌的组合去补充空间。消息传到华尔街，买家纷纷开始出价。想象一下那个场景，你在六月底获得了439%的半年的回报的一个年轻基金。他的创始人相信自己买到的是通往AGI时代的关键资产，而另外一边是最擅长在危机中评估价格坐地起家的机构。他们也不需要讨论2027年到底会不会出现AGI，他们只需要判断这些资产今天值多少钱，以及卖家还有多少时间，我的溢价空间有多少，它能打下来的折价够不够厚。

7月30日周四，纽约股市还没开盘，几家主经纪商已经把基金的多空仓位拿到市场上去询价了。在美东时间的早上上午9点05分，CNBC把消息推上了屏幕，citadel堡垒证券已经达成协议，要买下这些公开交易资产。到下午1点30分，华尔街日报更新确认CCL接走了大部分的股票组合。从第一条报道出现到多家媒体把交易定时只用了几个小时。Saturday要同意提供所需的现金，但它的条件是要以明显的折价获得投资。这就是在危机时候，谁有钱谁就是跌，谁就有议价空间。

这里故事出现了最重要的转折，citadel愿意买下这些资产。同一批AI股票在Leopold这个基金的资产负债表上形成了必须处理的压力。但是在另一张，也就是citadel的资产负债表上，变成了一笔可以谈价格的交易。方向相近，资金结构不同，结果就完全相反。路透社报道，出售之后，situational awareness仍旧保留，留了大约100亿美金左右的资产，其中既有股票，也有包含比如说像这个anthropic在内的私募股权投资基金，并没有出售anthropic相关的持仓可以确定的部分已经足够清楚了，也就是公开市场的组合经历了一次大规模带有资金压力的折价退出，Leopold基金仍旧存在。它的叙事，它的故事也还没有在今天彻底结束。

这个故事告诉了我们，就是在危机发生的时候，有能力等待的人能从无法继续等待的人手里接走了资产。即使那个无法继续等待的人掌握了真理。华尔街用36个小时完成了交易。我们看到twitter x上面只用了几分钟，它就能把这个事情写成了另一个故事。有个账号叫high yield Harry。这个大哥说Leopold婚礼就在这个周末，这个就是你不该结婚的原因，因为婚姻会让你分心，会让你赚不到钱。为什么citadel人家的kangaroo一直单身，原因就在这里，Leopold婚礼和资产出售落在了同一个周末，确实拥有一种电影般的巧合。

他也开始在互联网上被大家疯狂完整。这就是一个个人的私人生活和职业危机之间创造出的极强的画面对比。另外一条帖子来自buff，他是这个社区里面非常有代表性的账号。他提醒大家，Leopold即将赢取的a veto是anthropic CEO dario的chief of staff，也是darrell下面唯一的要向他汇报的人。别的所有人都是向这个AVETOS。他把这件事情甚至描述成了AI安全阵营的一次重大打击。

这个是谁？他是有效加速，注意这个effective acceleration ism的一个组织，一种一个社区的一个代表的任务。这个社区有一股松散的技术思潮，没有名单和章程，但是他们是一群共享着同一种焦虑的人。他们相信技术市场竞争和快速试错能推动整个人类文明的进化。他们也担心安全会成为集中权力冻结创新的理由。这也是最近硅谷热议的话题，AI安全社区会把另一种风险摆在前面。他们说模型能力越强，失控、滥用和不可逆的系统性后果就越需要提前防范。

两边最尖锐的争论可以压成两句话，AI安全派会问说机器失控怎么办？加速派会说，如果恐惧把技术锁在少数机构里面，文明停下来怎么办？Leopold恰好横跨了这条裂缝，因为它最开始在OpenAI就是研究alignment，研究AI安全的。他在他的文章里面也很多次谈到了国家竞争和技术加速。

最后他也把AI加速写成了一个真实的持仓的仓位，也就是他持有的那些芯片数据中心等等等等。一次的资金危机就这样被翻译成了AI两个阵营之间的一台。网上还出现了很多说法，有人开始把这次资产出售称作Leopold bottom，也就是说Leopold带来的市场底部，他们认为拥挤的AI多头被迫出清之后，市场可能见底。还有人把citadel描绘成提前制造恐慌，在低位接盘的幕后玩家。

也就是在他们达成交易的7月30日，也就是昨天晚上的美股市场。市场迎面转身，由微软的业绩和指引驱动整体的环节的华尔街，对于AI巨额资本开支能否变成利润的担忧。微软收盘涨超过15%，创下了18年以来最大的单日涨幅。纳斯达克也同时上涨了2.78%，费辰半导体指数上涨8.2%。Leopold公开组合里面曾经透露过的所有的持仓的名字，反弹的都非常猛烈，闪迪上涨了26%，美光上涨了18%。

就在它失去组合的那一同一天，他持有的那些芯片和高弹性的AI股票突然向上弹起。这组涨幅仿佛在告知我们，股市里面的时间差是有多么的重要。市场非常喜欢给危机去取名字，名字越短传播越快。可能Leopold bottom在未来也会变成一个专有名词。走到这里我们可以把所有的线索重新摆一遍。

我们发现24年的Leopold，他看见了一场AI的工业革命。他预计AGI在27年前后到来，巨额资本会流向芯片、内存、电力和数据中心。他把这张未来地图装进了他的基金，基金在26年的上半年获得了439%的回报，并且规模在迅速扩大。七月份，随着整个AI基础设施的多头下跌，软件空投反而上涨，Leopold仍然认为价格下跌提供了买入机会，而资金方看到的却是抵押品的缩水和现金的需求。然后就在大约26个小时之内，公开组合的大部分资产转到了CCL手里。

这段故事里一直有四个时钟在同时的走动，第一只时钟叫技术时钟，以模型进展、算力扩张和27年的AGI为潜在的刻度。第二个叫股票时钟，它每天会重新计算收入、估值和交易的拥挤度。第三个时钟叫融资时钟，他关心的是你借了杠杆之后，加了融资之后的抵押品、现金和保证金的要求。第四个时钟就是互联网上舆论的时钟，他把36个小时的危机能在几分钟之内压缩成一个又一个的梗。Leopold可能最熟悉第一个时钟，他对第二个股票时钟也做了大量的研究，但真正夺走他股票组合的是第三个时钟。融资始终。所以这告诉我们技术判断，产业趋势的技术判断，资产的研究判断和融资的判断是完全不一样的。

题目。你可以判断AI会继续需要更多的算力，你可以判断哪家公司会把真实的需求变成利润，以及哪些公司的股价已经反映了多少的增长。你把公司和价格都判断对了，你人就需要处理择时时间的问题。在长期居趋势走到终点之前，市场会经历多少次下跌，你的组合能够承受多大的波动？这几道题会把一个看似非常亮眼的439的收益率牢牢的盖住。

关于关注AI的投资，这个故事也提醒了我们，所谓卖铲子从来没有想象中那么轻松，对吧？AI资本开支可以长期的增长的，相关的股票仍然会下跌。市场可能已经把未来很多年的增长提前进入了当前的股价，客户的投入也可能迟迟无法变成真实的收入。芯片、内存、云电力和模型公司之间还需要去重新考虑利润分配的问题。技术趋势提供的是我们对于未来的方向判断。股票的价格决定了起点，但最终你的时间和你的资本决定了你能到底走多远。

Leopold的长文反复讨论着AI的基础设施，还有国家的动员能力，但这一场危机又给他补上了另外的一种基础设施，那就是耐心背后的资本结构。耐心听起来像一种性格，但是放进金融市场之后，它更像是一份合同。只有价格、仓位、流动性和融资期限都允许的情况下，他一个人才能真正拥有长期主义。

在节目的最后我们再来回看一下当时两年前的那个播客Dwarkesh问你应该怎样避免在长期真诚的过程中在途中就爆仓？Leopold当时的回答是not blowing up its task number one and two。时至今日，我们仍然不知道他的27年预言最终会不会实现，但是技术的时钟还在继续向前走，我们的答案要交给未来一个长期观点，需要所有的要素共同保护。任何一环在中间出现断裂，那么别人就可能获得替你结束等待的权利。Leopold也许还会回来，以及他的基金仍旧握有anthropic的私募资产。那笔资产应该也让他收一部分。故事也远没有到盖棺定论的时候，今天的故事就讲到这。

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