利润暴涨不等于真的赚钱，财报隐秘的角落暗藏玄机 | 财务第一课

欢迎收听本期的发财搭子。发财搭子是一档专业有趣的财富伙伴闲聊节目，和各位听众搭子们一起来聊聊市场，聊聊前沿产业和AI科技。我是主播马克汤，在正式开启今天节目之前，也给在股市里面驰骋的达子们一些友情提示。因为最近这个股市波动是比较大的，尤其是针对我们持续关注的AI产业链。大家在相信基本面的情况下，也需要去关注技术面的一些情况。比如说它有没有破位，它的量能是放大的还是缩小的状态，它持续的一个走势和比如说创业板和科创板实际的这个主板的走势有没有哪些差异？这些都是我们要去关注的。

我们不能仅仅的从一个基本面去判断投资决策，你更多的需要去在技术面上去找到真正属于你的买入和卖出的时间点。好吧，所以对这个基本面我仍旧是非常有信心的。但是对于技术面就需要大家去把握了。你也可以去踩搭子的每一个资产的详情页上面的技术面的标签入口，去查看一些技术面的详细的分析，以及技术面的绘图的一些图表。会帮你把关键的一些包括箱体、趋势线都进行一些标注。希望对大家目前最近的一些投资有那么一些帮助。

好吧？今天这一期节目是我们针对小白们一起新的节目。上一次我们投自黑化节目，受到了很多听众们的好评。

大家和我一起来讨论了一下技术面，还有像龙头战法的一些专业术语到底是怎么一回事。有兴趣的伙伴们也可以再去那你复习一下。那么这一期我们就换一些我们在实际的投资研究中基本上逃不掉的一些话题，就是针对于财务分析我们应该怎么去做。

技术面分析有的时候会把词汇讲的非常简单玄妙，对吧？比如说什么乌云压顶，龙头中军、后排，对吧？但是财务这边就相对来说他更像人话，他没有这么玄乎。基本上就是像营收、净利润、现金流、ROE扣费的。怎么这些你一听好像也是客观的数字，但实际上里面也有非常多的玄妙。因为咱们要知道买股票，就按照巴菲特和段永平二位大师的说法来看，就买股票就是买公司。买公司我们就需要从企业本身的角度，一个真的像一个企业的企业家一样的角度去出发，分析这个公司的实际业务情况是怎么样子？

那他到底是靠什么东西在赚钱？他赚的这个钱在未来回不回得来？是只是赚了钱，但是收不回来钱，他在整个供应链里面的议价能力是怎么样子的？他的谈判筹码是怎么样子的，地位是怎么样子的？他在未来要继续成长，具不具备成长的空间？他成长的需求是什么？他需不需要投入更多的资本开支，对吧？就这一系列的问题听起来好像很简单，但是我们往财报里面去研究一下，它就还挺复杂的。

就比如说我们通常看的财务报表主要有三张表，利润表、现金流量表、资产负债表。那这三张表之间又是藕断丝连的，非常多的线索会交织在一起。这么一长串让人非常头大的这么多名词，我们应该怎么去理解它？然后我们在用于真的投资研究决策的时候，应该如何去参考这些不同的指标。今天我也是希望不把这些东西上成一堂财务课。我也不会尝试在今天简简单单的这1个小时不到的时间内，跟大家去讲清楚细致末节的事情。但希望能给大家一些小小的启发。然后我们后面可以再继续展开。

在节目正式开启之前，再次播报一下本台的长期赞助商财大AI最近我们上线了最新的A卷的功能，并且正在持续更新。如果你想创建一个自己的专属策略，想更好的对持仓和自选进行钉盘和诊断，或者正苦恼不知道从哪里开启你的投资探索之旅，欢迎大家一定要去试试。你可以在各大应用商店搜索彩搭子，也欢迎使用我的邀请码大发特发的拼音加个感叹号来领取专属属福利。

本期博客仅做财务语言的科普和风险识别，不构成任何投资建议。所有的举例均是历史案例来辅助大家进行更好的理解和学习，不涉及任何任何内容的推荐。好吧？好，我们正式开始。首先我们还是要来捋一下我们如果要学财务的话，或者我们要做财务相关的分析，要看什么东西。基本上财务就是去看那三张表，就我前面提到的利润表、资产负债表、现金流量表。那这三张表各自都有用途，那他分别是做什么用途呢？

其实利润表是我们经常看的第一张表，因为我们经常看什么新闻里面、大字报里面都会去写，比如说这个公司业绩报涨，净利润同比增长多少，基本上来源的都是利润表这一个事情。那利润表就是从最上面的，我们说top line的这个收入扣取一项的成本。包含了要实现毛利所用的原材料成本的，包括你的人力投入的成本，你的财务成本，你的运营成本、市场成本等等然后包括税和各种费用全部扣完之后，最终再到这个bottom line也就是净利润，这里整一个的过程就是说明你从收入一直到最终的利润，中间是经过了九曲18万多少的磨难。所以这张表利润表它最适合回答的就是这门生意是不是在过去去的这一段时间内是赚钱的，就这么简单。

第二张表就是是咱们的资产负债表，这个指的都是在某一个具体的时间点，就利润表。比如说它是指过去一个季度内，那么就是过去的90天内你所这个赚了多少钱，对吧？整个的情况，那资产负债表就是说在财报发布的那一天的那个时点上，那个截面公司手里有什么东西，有什么资产，欠了多少钱，也就是你有多少负债，然后以及剩下多少是属于股东的权益。因为咱们知道这个资产减负债等于权益，就是这么一个简单的公式。所以说这张资产负债表最适合回答的是这个公司的钱和风险现在卡在哪里了。

第三张表现金流量表，这张表是很多的，咱们分析财务的时候都会漏看那一张表，但是它其实又非常重要。他说明的是在过去的某一段时间内，现金到底进来了多少，又出去了多少，就是他花钱实际涉及现金流动的是多少。就比如说很多的这个收入，它其实都是账面上的收入。比如说我这个收了100万对吧，但实际，里面的60万我并没有拿到，这个客户给我的钱，他还欠着我，那在现金流量表里面就能非常清楚的看到，那你其实只有40万的现金是流入的。也就是说这张表最终就适合回答我们这个账面上的整个的生意，最后有没有转化为最终公司能进来的现金，公司的整个现金流是怎么样子的，这就是现金流量版。

举一个稍微具体的例子，尝试帮大家把这些串起来。就比如说你开了一家店，这家店在这个一季度，26 2026年的一季度，他卖了一共100万的货。那么卖了一百万的货，扣掉成本、房租、工资、市场运营哔哩吧啦的全部算掉，账上是赚了15万。那我就可以说咱们这个是个净利润15%的生意，对不对？因为我卖了100万，最后到我账上是15万。好，那这15万就会出现在利润表里面的净利润这个项目里。

但是我们要再去看一看什么情况呢？就是我发现有30万的货，我是给客户的，但是钱他还没给我打过来了。那这30万就变成了我的什么，我的应收账款，应收账款会出现在资产负债表里面，对吧？那我的现金流量表里面就是不存在这30万的。因为这30万我并没有收到，他并没有流通过我公司的这个实际的会计账本。那后面我们还去看一下，比如说我又提前给下半年备了20万的库存，供应商那边我还压着10万块钱没有付，那10万块钱就是我的一应付账款，对吧？那我备的货就是我的库存价值。所以说这样我们就能知道了，虽然说我这个利润表里面躺着15万的净利润，但是这好像就不是一句简简单单的这个公司赚了15万这么简单了，对不对？

你得看看你在供应链里面的地位是怎么样子的，你是更能欠别人钱，还是更容易让别人欠你钱，如果一家公司他表面上赚了很多钱，但是客户不给他还钱，那怎么办？然后他去买货，因为他要做成产品，你要去买原材料。你买原材料的时候别人不允许你说，那你等于就没有账期，那这个里面其实就某种程度上代表了你在供应链里面的地位是怎么样子的。越牛逼的企业，他的这个欠款是很多的，就是他欠别人很多钱对吧？因为他欠的钱你都可以拿那个钱持续的做其他的运作，这就是他供应链议价的能力。

所以说，咱们看这个财务分析一定要去关注。虽然咱们最终沉淀到利润表上的利润是真的，但是客户欠你的钱也是真的。你的库存也是真的，你没有还给供应商的钱的也是真的。就这几个数字都是真的，没有一个数字造假。但是不能咱们就看着一个净利润的数字，就说这个公司挣钱了，他是一家好公司，他这个同比增长了，对吧？我们没有那么简单，我最后还是要去关注这个钱是怎么来的，从谁那赚来的。这个钱我账上是赚到了，但是现金回来了吗？然后我要拿到这个利润，我公司是多垫钱了还是少垫钱了，我的供应商是多点钱的少点钱了，我的客户是多点钱的，少点钱了。

其实对于我们现在很火热的AI基础设施的建设，我们也会去看这些，对吧？就比如说我们看英伟达的报表，我们可能会关注非常高的毛利和利润。然后我们看oracle的报表，就会看见非常大的一坨资本开支，那现金流就全都划出去了。我们对于比如说像中继续创这样的这个光模块供应商，它属于在整个算力里面的上游供应商。它的报表里面又会出现非常多的像收入、应收、存货、什么扩产、资本开支等等一系列的指标。我们都要去关注它所有的东西你就可以看到三家，这我前面举的三个例子的这三家公司，它都是在一个产业链上面对吧？它也在做不同的业务，然后他的整个的报表结构也是完全不一样的，它在整个供应链里面的生命周期和升位也是不一样的。所以我们之后看所有的新闻稿，我们看这种大标题说这个净利润怎么着了，收入怎么着了，就没有那么简单。

还是希望大家如果真的是要投资一家公司，尤其是你要做长线投资的那你一定要去把它的报表去做进一步的拆解，去看看到底是怎么办。其实在财大这里面，我们也尝试帮大家去简化这个研究的过程。因为你让我自己去翻那个公告，就实在是太麻烦了。所以也欢迎大家去踩搭这里面像agent去提问，说某家公司的财务分析帮我分析一下对吧？

你也可以去一个具体的资产，比如说一个股票的详情页，在行情图上面会有一个基本面的一个小标签，那你点进去也能看到详细的估值和财务的分析，希望对大家能带来一些帮助。好，我们说回来，如果我们要去分析这个公司的利润的情况，我们要看利润表。那我们最终还是要去看它的。其实最关键的还是两个，对吧？最终结果主要就是毛利率和净利率。

毛利率其实问的就是你这个产品或者服务本身有没有利润空间。比如说最近刚说过的美光，好吧，美光卖存储芯片HBMD ram对吧？他卖1000块钱的货，那它的零部件和直接的制造成本其实只有150块钱。所以它剩下了850块钱，它的毛利率就是85%。

这就是这个新品在毛利层面留下来的空间。我们要知道一家公司不只是他要买原材料，他就能把这个芯片最终的卖出去，对吧？因为我要产生收入，我不仅仅是制造，我还要去把它卖出去，那就涉及了我的研发的费用，我的销售的费用，我的管理费用，我的利息，还有税等等的。这些都在毛利下面排着队的去在你的收入上面去扣减。全部扣完之后，最后才会到净利率，所以毛利率跟净利率就是我们要关注的这两个指标。我们如果只是看一家公司毛利高，但是他如果要花非常多的市场运营成本，非常多的销售成本才能把货卖出去。那某种程度上代表着他的销售的能力不够，或者是如果我们要看比例的话。比如说我们发现一个公司的收入的同比提升是远远低于它的销售的的费用的提升的比例的那你也可以发现它的销售其实是跟不上它的这个收入来的快的那说明某一个环节就会出现一定的问题，所以我们一定要去关注这些费用的比例，费用率好吧，这个是我们要关注的。

那我们是不是能说看到其净利润率，净利率就解决了？其实净利率也不是最后的一个点，因为很多公司，比如说你可以可以在某一个季度看到他的净利率非常的高。但这个净利率高是来源于比如说投资收益，比如说一次性的一个费用控制或者政府补贴。那这些一次性的事项它不一定是具备长期可持续的价值的。

所以我们在关注毛利率和净利率以外，我们还要去关注一个非常重要的叫扣非净利润和扣非净利润带来的这个净利率。扣非本就字面意思，它就是扣除非经常性的损益。非经常性的损益的意思就是这些是一次性的玩意儿，我得给他扣掉。在我们A股市场，这个非经常性损益的项目都是规定好的，是非常清晰明了的。大家有兴趣也可以在财大的上去问一下，这个AI到底是包含了哪一些项目。这扣非净利润就是在净利润的基础上，把一次性的这些损益全部给你扣掉，就确保你最终扣出来的这个扣非净利润是相对来说是一个可持续的。你下一个季度基本上还是基于这些业务在产生持续价值的一个情况。

比如说我给大家举一个例子，咱们今年7月9号，就是上个礼拜有一家医药公司叫海斯科。他在7月9号披露了26年的半年度的业绩预告。那么这个业绩预告的上半年的规模净利润是7.9亿到8.7亿，这是净利润。但是我扣除非经常性损益之后的扣非净利润就只有6.9亿到7.7亿了。那它中间就差了一个亿，这个占比还是非常大的。所以说我们在关注净利润的同时，一定要去关注它是否是扣非净利润，扣不扣非，是不是经常性的损益，这个差别来去还是很大的。那针对海斯科这家公司，它整个披露出来的规模净利润同比增长也是去到了五倍多，513%到575%，那这个就是非常大的一个业绩预增的一个公告，对吧？

那这里面我们就可能要去看这个业绩预告里面到底写了什么。这业绩预告里面就写着，一边是有创新药的一个实际的销售增长，然后另外一边是上半年收到的一些对外授权的首付款等款项，实现较大的产品授权收入，这是在业绩预告里面写的那我们就可以往回倒去看，他在历史上到底有没有发过一些相应的这个重大事项的合作公告？我们就能找到在6月2号的时候，我们又可以看到他和李来是有一些授权的合作协议的。其实里面差不多写到了是8700万美元的首付款和近期付款，所以说这个是我们要持续关注的。

但你就会发现这个数字，这个8700万美金和前面披露出来的这个净利润的，将近8亿人民币好像就有点像了。那是不是全部来源于李来的这个合作公告？这个预告里面又没有写清楚。所以这个是我们在正式的财报发出来之后要去关注的。到底他的对于单一客户的一个依存度是多少，这也是非常重要的一个指标。

但是我们在海思科和李来的合作的这个公告里面可以看到另外一个数字，就是他们整体的后续不多个里程碑的累计的最高的一个授权费用会去到将近30亿美元。这就是一个非常大的想象空间了，对吧？但对于我们普通投资者来说，如果你对类似于这种医药行业特殊性行业的认知是不够的那你就很难知道到底这个最高封顶的30亿美金最终能入账多少钱。他是一个来去很大的一个，他可能他最说最高给你30，那最终只有十也是完全有可能的，好吧。所以我们就一定要记住，最终兑现到财报上的才是真的数字。其他的数字就是一个短期的利好，或者他就是一个长期的故事。但他你比如说马斯克还把space x的这个市场规模描述的如此之大，所以我们关注的点是不一样的。

实际上我们一定要去关注，包括如果是带这种大公司的这种合作协议的那一定要去关注这个合同的上限是多少，实际的付款是多少，兑现到你报表里面的会计收入是多少，以及最终沉淀下来的利润是多少，以及达成这些合同上线所需要的条件是什么，对吧？因为他肯定是要制定条件的。那刚刚好说到了这个业绩预告，A股的这个业绩预告是一个比较特殊的东西，就美股是美没有这个说法的。美股就是财报发布美股的财报里会多一个叫业绩指引guidance。这guidance其实是说管理层对于未来的一段时间的收入利润各个指标的一个区间的一个预判，他会在guidance里面去给出来。A股是没有guidance的，没有业绩指引的。但他基本上会对于一些表现比较好或者表现非常糟糕的个股，是强制要求他在业绩实际的财报披露之前去发布一个业绩预告。

针对A股的主板的这些股票来说，主板公司是需要如果在这个半年度发生净利润亏损或者是扭亏为盈的情况，同比增减。50%以上的情况，或者是你期末的净资产是负的情况，那你都需要去在7月15号之前去披露你的这个预告。这个是A股主板公司强制规定的那对于创业板和科创板，它不是一个强势的要求。科创板只是强制在年报的之前会需要有一个披露，但是对于半年度，对于其他的季保，它是没有一个硬性的要求的。所以说你要是没有看到你关注的公司发业绩预告，尤其是预增的话，那你也不一定要灰心。尤其当你关注的是创业板和科创板，那他很可能是没有选择发布。它不一定代表它的业绩的增长不是很高。因为我们也实际可以看到，有一些公司是会主动披露的，它即使是什么增长30%，它也会披露它的业绩预告。这也是对于我们提前判断它的一些可行性，或者是对于板块的一些时机，买入卖出的时机的把握会有一些指引。

那前面也说到了A股的这个扣费，因为我们也有一些听众是做美股为主的那美股也有一个类似的概念，就是gap和non gap的一个会计准则。Gap它就是美国通用的一个会计准则。这个会计准则是美国证监会要求美股在美股上市的这些企业要去公开的一些具体的财务数据。就是前面所有A股涉及的这些利润表里面的财务科目，它都是有的。但是它有一个额外的叫non gap，就是非美国通用会计准则要求的一个净利润的指标。那这个指标跟A股不一样，A股的扣分是有明确的这个项目的规格要求的。但是美国的这个non gap是公司自己去想的，他们自己想把一些东西单列出来，他就列出来，他不想列就不列，他和扣费是有一点像的，主要目的也是提醒咱们的投资者，我的这个净利润里面可能混着一些非经常性的一些损益，或者一些和我主营业务不同性质的一些项目。

但是，美股的这个non gap是非强制披露，是没有一个具体的项目和定义，是上市公司自己去定义的，甚至你在不同的财报季可以去修改你的定义。那你只需要做到在新的财报，就你如果改定义了，你要把之前根据你新的定义的历史数据全部回溯出来，方便投资者来观察你这个non gap中文语境下的这个扣非标准下的持续的变动情况，这个是强制要求的。咱们来举一个例子，英伟达在26年的四月底那个季度他就发了一个财报，那这个财报里他写的gap口径下的净利润是583亿美元，然后non gap下的净利润就只有455亿美元了。这个就来去有点大了，583减455也有将近127美元的一个差值了。那这127美金到底来自于哪里呢？它到底是来自于毛利还是来自于费用率的一些情况呢？我们看到一般来说这个扣费跟毛利是没有太大关系的。所以看英伟达的这个季度的gap口径下和non gap口径下的毛利率基本上都是75%是没有太大的区别的那所以它就会需要在所谓的一张叫bridge table桥表里面去标注它剩下的差额到底来自于哪里。

我们可以看到他也披露出来他有159亿美金的股权证券的净收益。那就是说他这个玩玩资本运作赚了点钱，对吧？那玩资本运作不是长久的事情，我玩资本运作和我的主营业务也没有直接的关系。所以他在我这个季度是有159亿美元的收益，他在下个季度可能就没有了，所以我要把它从我的non gap口径下的净利润里面去扣掉，gap是会把它算进去的那non gap就是要把它算回来。但你要说，这159 9亿美金是不是完全没有意义，那它当然有意义了，它是实实在在的赚了钱的，它是有经济价值的，它也就是是对整个资产负债表有帮助的，它是带来现金收益的对吧？

所以他的问题就是他有很强的波动，他是下一个季度没办法复现的，因为他跟主营业务没关系，他其中是有一些非经常性损益的这就是这个定义所以对于这些非产品结构的收入或者是损失，它都会写到这个non gap的桥表里面，帮助广大的投资者去理解清楚。那我们也要关注，如果你是玩美股的那上市公司有的时候也会披露一些这个就前面咱们聊到英伟达，它是披露了一些非经常性的收益，对吧？那也有一些会披露非经常性的费用。如果他披露的这个非经常性费用，实际上是一个经常性费用，他每个季度都有类似的一笔费用。那他其实本质上就不是一次性费用了，那他就应该是被剔除出non gap的这个定义的。但有的时候上市公司为了做账，他也会把它做进来，所以说我们这个要关注的细节的东西还是非常多的。

然后我们接着往下聊，在最近的这两年对于资本开支的这个话题是有很多的投资者要非常关注的。因为我们伴随着整个AI产业链的蓬勃发展，整个产业链上所有的公司其实都在做研发的投入，在做资本开支的花销。我们要关注的有一个重要的指标，我觉得大家可以了解一下，叫研发的资本化的一个情况。我给大家举个例子，假设有两家虚构的公司，一家叫发财机器人，一家叫搭子机器人，组成了我们的发财搭子机器人组合。这两家公司在今年如果他都花了2000万去做研发，那花的现金是一模一样的对吧？那就是2000万的一个直接的研发的投入。但是在会计准则上面，我们可以对这两种两家公司有不同花钱的办法。

就比如说我这个发财机器人，我是一共2000万，我其中1200万我是算成当期的一个费用，我直接做支出的。但是我那个800万我就可以把它做成无形资产。因为我研发出来是有沉淀的，那我研发出来就有一个沉淀的，我可以定义为它是我的一个资产。然后这800万可以逐年的去做摊销。那这摊销的意思就是对于已经资本化的这个成本，我不在今天一次性的把它都算成我的一个费用。而是在预计能够受益的未来的几年里面，每年去按照一定的办法去进行费用化的扣除。

也就是说我不是不记账，我只是把它这个成本从今天一次性的成本开销挪到未来多个报告期里面去进行摊销的出现。所以一家公司如果说他花了非常多钱去做这个研发或者资本开支，那他多少钱是直接费用化掉的，多少钱是资本化掉的？那对于他最终的算出来的净利润是不一样的，因为我前面说的这个例子，我这个发财机器人2000万的这个现金的投入，我其实扣掉的费用只有1200万。那我就会相对于搭子机器人，如果他是20001000次性扣除掉的那我在净利润里面就会比那家公司无形中多出来800万，所以说这个是我们要在关注这三张表里面一定要去仔细观察的。尤其是在当前资本开支如此之猛烈的一个情况下。

那么在咱们中国的会计准则下面，研究阶段的支出通常是要直接进到当期的费用的。然后到了开发阶段，因为我们有研究阶段和开发阶段。即使到了开发阶段，也不是公司想资本化，这个支出就能资本化的，得满足很多的条件。比如说这个技术上是能完成的，或者是有完成并使用或出售的意图和能力的，能证明这个无形资产能带来实际的经济利益的，而不是只是说研发了，那这些东西的相关支出才能资本化掉，但这中间里面就有很多的小的东西可以去调整，所以它是有空间的。

这个会计做账其实就是做这一类型的账，所以如果有一家公司它使用了资本化的方式来资本化它的短期的一个研发他的开支。那你一定要去关注他在未来他的持续的一个摊销，会不会对他未来的财报去造成影响，对吧？因为他这个钱他只是在这一期不去做这个利润上的减损，它还是放到后面几期的。那你如果长期来看，它的收入不没办法上去的话，那对于它长期的一个业绩表现，它是肯定有问题的那对于我们关注一家公司未来的一个财务的利润情况的投资者来说，我们也要去关注他在历史上积累了多少需要在未来持续摊销的资产。这对于我们来预判它未来可能会出现的利润率上的一些变动也是非常有帮助的。

我记得我在本科的时候，上这个公司金融的课的时候，咱们的教授就说了，你要知道每一家公司，它其实都有一个理想的财报的一个节奏。就是他希望最好的，咱们要知道最理想梦想中的这个最牛逼的股票，它的一个业绩情况的表现，肯定是逐年增长，平稳且有序的。你能看见是一个可预期的一个上涨的美妙的曲线，完美的一条曲线。这是最让人觉得牛逼的公司的财报，但这明显是不可能的。因为每一年公司的其实业务它都会有变动，市场的竞争格局也会出现变化，宏观情况也会出现变化。所以很多公司为了把这条曲线做的稍微好看一点，本质上就是希望好的年份你别好的太夸张，对吧？因为我如果一个年份特别好，那投资者也会预期你下个年份要继续比这个更好的还要好啊，那就要要求很高。那我下下一个财年我就很难去实现目标，导致我下一个财年的股价出现一些负面的波动。

同样的公司也不希望在一个坏年份财务表现特别难看，对吧？你要是一个坏年份，一个财务表现就特别难看，那你这弄得我多不好受，对吧？就这个波动就变大。我们投资市场最忌讳的就是不可预测性和高波动。如果你什么东西都平稳的那什么都好说，对吧？所以说它就是会在一些比较好的年份，把一些能够去比如说摊销掉的东西，就尽可能在这个好的年份去冲掉。

比如说我这个收入涨得特别高，那我为了让最终的净利润稍微平稳一点，我就把一些之前积累的一些账的上面的问题，全部在这一期都消化掉。我就让最后的那个净利润它不用涨太多。如果是针对一些坏年份，那我就尽可能去做一些资本化的情况，把一些费用就往后延，希望由后面好的年份来对冲掉，然后最终希望把这个曲线做的是很漂亮。

这个是每一家公司在这个CFO层面都会去做的一个事情，它是很正常的一个事情。所以我们仔细的研究财务数据的话，一定要去关注这些细节的东西，它到底今年做了哪些调整，它的资本化的情况是怎么样的？它的摊销年限有没有进行改变，它的减值有没有在某些特殊的时点集中出现，那那它就会代表了很多事情。所以会计的处理是常规的手段，也是合法合理的手段，他也不等于说真相被藏起来，真相是没法藏起来的。他只能就是因为你不管是赚了钱还是花了钱，你就这个钱最终要兑现到利润表上，他总归要出现的。他只是换了一个时间点出现，这对于我们研究财务是啊比较好的一个启示。

接下来我就给大家来聊一聊这个自由现金流是怎么回事。自由现金流FCF free cash flow。我们要聊自由现金流，简单来说的公式就是经营现金流去减掉资本开支，他的意思就是公司日常经营带回来的现金去扣掉为了维持和扩张业务，花在厂房、设备，像数据中心这种长期投入上的钱。那么扣一扣你最终剩了多少，就叫你的自由现金流。

自由现金流本质上也就是说你真的过了，比如说一个财年，你真的能放到口袋里面的钱是多少？别跟我谈账面上的，我就谈现金，所以它叫自由现金流，老自由了对吧？就这笔钱真的才是你想怎么花，你想用来怎么着你就怎么着的一笔钱。因为所有的钱已经收回来了，已经也花出去了，那剩下的钱就是你实际上能装兜里的钱，对吧？那为什么我们在过去的很长一段时间内会在意这个指标呢？因为您就我前面说到了，利润它可以包含，比如说尚未收回的收入，就是这个客户还欠着我钱，我也算算进利润里了，对吧？然后它也会包含折旧摊销这些非现金项目，对吧？

但是自由现金流就是逼着咱们问这个公司，问的在硬一点狠一点。就是很简单，你把这个生意继续跑下去，然后你要扩产，该扩产该成长，那你最终现金留没留下，你现金留下了多少？就是大家想一个极端的情况，就一家公司为了建厂或者上新的设备，把未来几年要用的钱都先划出去。那即使他的经营现金流还在变强，因为他业务实际是扩展了，但是自由现金流也会被压的非常低。这家公司叫亚马逊，原来的亚马逊就是这个样子的。所以说我们最终还是要去问说这门生意在投入以后，他能留下多少现金。然后这些之前累计的这些资本开支什么时候能够回来？

再给大家举个例子，这个oracle在2026年的财年，它的净利润是171亿美元。记住这个数字，然后它的经营现金流很高，它的经营现金流去到了320亿美元。但是它有一笔557美元的资本开支。所以说用经营现金流减掉资本开支之后，得到的自营自由现金流就只有负的237亿美元了。所以说它就是一个利润为正，经营现金流也是正的，但是自由现金流却是负的一家公司，所以说这三个东西并不矛盾，他也不打架，他只是在讲一个故事，这个故事涉及的就是整个公司的经营回款和再投入三件不同的事情，把它合在了一起去给大家做一个讲述。

比如说我们拿oracle的这个例子来说。Oracle首先说明了公司在非常大规模的投入新的数据中心和设备的建设，去想办法去承接未来AI相关的算力需求。所以他才会有557美元如此巨额的一个资本开支。但他也不能直接说明这笔投入是失败，或者说明这个投入是成功的。因为我们还是要持续关注在后续你新的厂房，新的数据中心、新的能力建完之后，你的客户是不是能持续的扩张？你的客户是不是会兑现合同？你的这个新的产能和数据中心的利用率能不能上来？你新增的收入和毛利是不是能覆盖你在过去资本开支推到后面的一些折旧的摊销？

因为你你资本开支557亿美金，对吧？假设你做出来的这个数据中心，那你就要把数据中心的那个资产算成557美金。那这557美金不是永远557美金的，对吧？因为他每年要摊销的，他有一个最终的折损价值。那你每年要看一下，你每年的利润都是要往下去走的，你要去覆盖你前几年资本开支的一个钱的。所以说未来的回报只有能覆盖今天花出去的钱，那你这笔投入才是好投入，对吧？

那从我们你你从企业的角度，这个就很好理解了，对吧？咱们炒股票做投资的时候，往往会忽略这些细节。但你真的从老板的视角你去想这个事情，你想的可能就能更清楚一点。我们还是要向巴菲特和段老师学习，对吧？买股票就是买公司，那你可不就得站在公司的视角多去想一些问题。

说到这个，我们也可以再顺便聊一下这个融资成本。如果一家公司把这个经营现金流里面赚到的现金全部投出去了。就比如说oracle这种，他的经营现金流只有320亿美金，但他投资本开支投了557亿，那你就投出去了，那你投出去多的钱哪来呢？那你这些钱无非就是靠借钱、借债，或者你去通过其他的股权融资等等的方式进行扩张。

比现在的这个google、meta、微软，其实都是在做这个借债或者说是发股权融资的相关的事情。我之前在产业链里面也跟大家说过，对吧？这个伯克希尔都投了google一些股权的融资。那么这些新增的投资未来一定要跑赢它的资金成本，可以理解吧？就是你557亿的资本开支，你现在经营现金流只有320亿，那你至少需要去借将近237美金的一个融资，你才能投入这么多的资本开支。就假设你不利用公司原来的已有现金池的话，你就是有一个这样的亏空，有一个对于现金的亏空，那你这个现金是能用来钱生钱的，所以说你借钱你就需要去支付一笔融资成本。那你如果今天投入的这个资本开支，在未来带来的每年的年化收益，没办法跑赢你的资本开支，没办法跑赢你的这个债务的利息利率，那你到时候那不就是这个积极了吗？所以说，我们一定要关注的就是现在即使这些mega seven也好，互联网大厂也好，都在砸这么多的资本开支。那最终还是要看他的什么ROIC，就是他的投入有没有最终兑换成未来的一个回报，不能简简单单说咱们有订单这个事儿就结束了，你得真的是在未来有回报的体现才可以。

这个FCF现自由现金流在现在在这一轮的AI基础设施的扩张里面，就是有点没有那么重要了，原因就是现在这些大厂，虽然说他原来的这些软件或者广告、服务，云业务，电商业务，都在台人，就有非常强的经营现金流。但是现在投这么多的资本开支下去，他都会把自由现金流压下来。那对于他们来说，就是现在的自由现金流，它都是在买未来的一个产能，所以说现在光看自由现金流，就是你看不出什么名堂，是这个意思。所以现在我们要去分析现金流量表，主要还是去关注，比如说他的经营现金流有没有持续的变强，也就是说你的订单，你的一个或者说你未来的这个履约的义务，你的积压订单，然后你现有产能的一个利用率有没有持续的在变好。有没有真实需求来托底现在这么巨额的一个资本开支，以及就是要看未来你现在每多花一块钱的这个资本开支，在未来到底能带来多少新增的收入、毛利和经营利润。同时我们还要关注前面说到的什么折旧和摊销，折旧和摊销这个事儿经常是非常容易被忘记的。就是你今天投的钱要转化成的资产，未来都是要摊销掉折旧掉的对吧？都是因为一个芯片，比如说之前前GPU芯片就是把它的服务年限设为五年，那你在五年内都是要摊销掉了，最后再算个中值。

尤其是在现在AI硬件更迭速度特别快的情况下，就是硬件更新很快，那就代表着旧设备你还没有折旧完，你就得去买新的设备。那你未来的利润率和自由现金流都会持续的去沉牙。好了，说完这个自由信息流，我们再来聊一聊一些供应商的问题。就比如说我们去把AI产业链里面更上游的这个中继续创拿出来，仅做这个历史案例的分析。在中级区创过去的2026年的一季报里面，它的收入是去到了195亿元人民币，同比增幅是192%，非常好的一个业绩表现。它的经营现金流是33点点7亿，同比增幅是56%，期末的应收账款是95亿，存货是156亿，应付账款是103亿。所以说你可以看到它的应收账款的同比增长是52%，它的应付账款的同比增长是41%。

这代表了什么意思？这就代表他有更多的客户欠他钱了。虽然说他在他的供应商那里的溢价能力也变高了，但是没有他的客户变高的多，所以比如说英伟达是他的客户，对吧？那英伟达欠他钱的比例增加了52%，但是他的上游他的比如说什么光源的供应商只增加了41%的欠款。这就是代表了它的整个供应链里面的一个升位的一个体现。

然后这个中继续创也在同一个季度里面，它也构建了一些固定资产、无形资产，然后一些长期的资产的支付的现金是19亿元，也就是所谓的资本开支。所以说通过这个季报，我们希望得到哪些判断？大家也可以去财大的上面搜索不同的我们公司去里面看基本面标签里面详细的这个财务分析，里面都会写的相对清楚一些，不需要你自己去看各个公告了。

这个一季报看这些基础数据，你就会发现这个公司是处在高速扩张的阶段的，这个毋庸置疑对吧？它的收入跟净利润都出现了如此大幅度的增长，然后他的备货和扩产也在同步的发生，收入和现金流也都在增长，营运资金的项目和长期资产的投入也在增长。但是我们要发现，它的收入是同比增长192%，但是它的经营现金流只同比增长了56%，所以收入增速明显快于经营现金流。所以说这个很像为了增长，所以他要去占用一部分的营运资金。他的现金的回流暂时还没有跟上他整个扩产的速度，这就是从这个财报里面能看出的一些潜在的一些问题。但这个问题它并不代表着这个回款就有问题了，对吧？他只能说这个供应链的地位没有那么强。

我们要接着往下看，我们可以看应收账款的增速，后面能不能和他的收入去匹配，他经营现金流能不能继续把回款去接住。如果你想他的收入增长放慢了，应收和他的账龄却还在越来越快的增长，那就是一个需要追问的问题了。就是你现在收入增长，我可以允许你应收也同比的增长的比较高，但是希望你别是收入增长变慢了，应收还在变高，那那到那个时候就是有问题问题的。然后第二点，我们要去看现在增长的这些存货在未来有没有变成收入周转有没有走慢，减值准备有没有抬头。

因为你现在去提前备货是为了去赶未来几个季度的交货。对，你如果在未来的交付是放慢了，那你就会有问题。你的库存就会积压，你库存积压，你这个资金的使用效率本质上就是变低的。所以我前面说的这个应收应付和存款这三个东西你得放在一起看啊。我们要去关注的就是他下一个报表出来的时候，这三项东西的一个变动的幅度和比例是怎么样子的。进阶一些的投资者还会去关注，比如说存货的这个周转天数、账龄、减值损失，就这一系列的都是对于你关注这个财报里面非常细节的东西很有帮助的一些要点。

好了，我觉得这一期说的东西也挺多的了，大家可以先消化一下。然后你们也可以看看我说的这些东西有没有什么你没有办法理解的，可以在评论区跟我来反馈。我也会尝试的去做一些针对具体案例的详细拆解。我到时候会发在我的小红书的以及视频号的平台里面，也欢迎大家去各个视频平台去关注财搭子马克汤的账号，我会持续的去做一些实际案例的更新。

反正讲到最后，财报本来这个最有用的地方就不是说你看完一些基础的数字，就简单的判断一家公司的好坏。你最终还是要去讲一个这个公司的故事。这家公司到底的实际业绩的运营是由什么来驱动的？你在未来的增长动力又是如何的？你到底赚了钱，有没有实际的能把钱放在自己的兜里？这都是我们值得去提的一个问题。

只有你真正的把这个财报拆开了，揉碎了，你才能得到一些更好的结论和洞察。财搭子也在帮助大家尝试着把这个事儿做的更加简单一些，不需要你自己去拆开来揉碎了，对吧？我们的智能体也会在分析的过程中去把基本面给大家去分析的更透彻一些。

好了，本期节目就到这里。你也可以在小宇宙、苹果播客网、易云音乐、QQ音乐、喜马拉雅、B站和小红书找到发财的更多我发财密码。欢迎你给我们留言，也欢迎分享给更多的朋友们，也记得点赞，你们的支持是我更新的最强动力，拜拜喽。